英镑兑日元（GBP/JPY）2025年走势回顾与前瞻：在政策收敛与财政风险下的交易策略深度报告

2025-10-23   

英国宏观经济与货币政策展望：紧缩与放宽的悖论

A. 通胀轨迹与英国央行（BoE）的谨慎立场

英国的通胀轨迹在2025年展现出明显的粘性，使得BoE的货币政策委员会（MPC）在降息问题上不得不保持高度谨慎。数据显示，通胀走势坎坷不平，在2025年8月仍维持在3.8%的高水平 ³。这一高粘性部分归因于恶劣天气对收成的破坏推高了食品价格，以及酒店和餐厅等服务业价格的普遍上涨 ³。

虽然BoE预计通胀在9月略微上升后会回落，并有望在2026年上半年回归2%的目标水平 ²，但通胀仍然“远高于”目标，这使得MPC担忧过早降息可能导致通胀预期“脱锚”，并最终嵌入结构性高通胀。因此，BoE在开启其宽松周期时会表现得极其克制。市场预测（例如某些模型假设）BoE将在未来放宽政策，基准利率预计在2026年上半年达到3.5% ²。

B. 财政整顿对英镑的影响：经济逆风挑战

除了通胀因素，英国财政政策的动向是决定GBP前景的另一个核心非货币驱动因素。为了满足财政大臣的财政规则，英国迫切需要进行“巨额财政整顿” ²。当前的经济背景充满了挑战，包括经济增长减速和失业率上升，以及通胀持续高于目标。

财政政策预计将成为“整个预测期内需求的逆风”（headwind to demand），因为英国计划从2025年1.5%的周期性调整后的主要赤字转向2030年的盈余 ²。这种持续的财政紧缩将抑制国内需求，造成负产出缺口，预计该缺口在预测期结束前都不会完全弥合。

这种需求逆风限制了BoE的降息空间，即使通胀有所回落，MPC仍需在支持受财政抑制的经济增长和维持通胀锚定之间谨慎平衡。如果BoE降息过快，可能会被市场解读为对财政政策缺乏信心。

该分析指出，英国财政整顿的执行方式至关重要：

1. 基准情景： 如果财政整顿对经济增长的负面影响相对有限（峰值-0.25%），并伴随“温和的反通胀” ²，则对GBP的冲击可控。

2. 风险情景： 如果整顿通过增加增值税（VAT）等措施进行，将显著增加短期通胀，导致对GDP的负面影响扩大一倍。在这一情景下，利率将被迫“高位停留更长时间”（higher for longer），迫使BoE在2027年才进行更激进的宽松 ²。

虽然市场通常青睐高利率，但如果高利率的维持是由于财政政策失误（如通胀性税收）所致，这种高利率对GBP的支撑将是脆弱的。英国的财政风险是延迟BoE降息和增加GBP波动性的核心非货币驱动因素。

C. 英国经济增长前景（GDP）与国际比较

尽管面临国内挑战，英国经济在2025年上半年仍显示出相对韧性。数据显示，英国GDP在2025年Q2增长了0.3%，高于欧元区（0.1%）⁶。根据OECD的预测，2025年英国GDP增长预期略微上调至1.4% ⁶。然而，长远来看，财政整顿带来的持续需求抑制，仍是英国经济面临的结构性挑战 ²。

 日本货币政策正常化：告别超宽松时代

A. 负利率政策（NIRP）和收益率曲线控制（YCC）的终结

2025年日本货币政策的重大转向，是影响JPY走势的核心结构性因素。日本央行已经明确结束了长达十年的超宽松时代，正式告别了NIRP、YCC和QQE ¹。这一划时代的转变正在为日本债券市场带来正常化路径。

研究表明，在NIRP和YCC时期，这些政策对短期和长期利率均产生了显著的下行作用 ⁷。随着这些工具的退出，市场对日本国债（JGB）的需求将更趋于正常化，这将从结构上推高长期利率，增加日元的内在吸引力，尤其是在全球收益率面临下行压力的环境下。

B. 日本央行（BoJ）的最新利率水平与政策框架

BoJ在退出NIRP后，将政策框架导向一个新的正利率区间。截至2025年10月，互补性存款便利工具的利率设定在0.5%（自2025年1月27日起），而无抵押隔夜拆借利率（平均）也位于0.477%左右 ⁴。

虽然市场担心退出NIRP可能损害金融机构的盈利能力（即“逆转利率”机制），但早期分析显示，由于BoJ在推出NIRP时引入了三级存款制度来缓冲对银行盈利的影响，日本金融机构的贷款趋势并未出现下滑 ⁷。这一结果可能为BoJ在未来进一步加息时提供了额外的信心。

C. 正常化路径的局限性：工资增长与通胀持续性的挑战

日本的政策正常化路径仍然极其缓慢。虽然日本的CPI通胀率在2025年达到3.1% ⁸，高于过去几十年的水平，但BoJ的下一步行动将取决于可持续的工资增长能否支持服务业通胀，从而确保通胀稳定维持在2%的目标附近。

日元的疲软在很大程度上反映了市场预期BoJ将长期停留在零利率附近。尽管BoJ已退出NIRP，但如果其政策利率在未来一年内只达到0.75%至1.0%，相对于BoE的3.5%至4.0%而言，仍然提供了巨大的利差空间。这意味着BoJ政策正常化只是利差收窄的必要条件，而非充分条件。GBP/JPY的高位正是这种缓慢正常化预期的直接体现。

版权声明：本文内容由互联网用户自发贡献，该文观点仅代表作者本人。本站仅提供信息存储空间服务，不拥有所有权，不承担相关法律责任。如发现本站文章有涉嫌抄袭侵权/违法违规的内容， 请发送邮件举报，一经查实，本站将立刻删除。